יוני 02 2010
הרב גרינברג שב השבוע ל-CNBC, שנתיים לאחר שעזב. בטורו הראשון, הוא מתמודד אם השאלה החוזרת, האם לנטרל בחישובי מכפיל וכד' "הוצאת רה-ארגון" שלטענת החברה (ו/או אנליסטי החצר) היא אינה חוזרת, קרי "חד-פעמית".
הפעם מדובר ב-HP, שהפער הרבעוני בין רווח GAAP לרווח NONGAAP בתקופה האחרונה משמעותי, וגרוע מזה, חוזר וחוזר וחוזר. הנה הוידאו:
והנה הטור הכתוב: כאן.
|
||||||
|
|
|||||
 |
אג"ח קונצרני אופציות אנרון בנקים ברקשייר גילוי נאות גראהם דו"חות ושיחות ועידה היסטוריה יישומית הערכות שווי התנועה למען גלוי נאות חברות דירוג חגיגה של ערכים טבע TEVA מדידות מדיה מזון מכפיל הון ממשל תאגידי / משטר חברות ממשל תאגידי / משטר חברות מסים משבר אשראי נוסחת הקסם נט נטס ניתוח טכני סאבפריים סימני אזהרה סלבס סרטים עיתונות פימי פרשנות משפטית קצת מאקרו רואי חשבון רווחיות מייצגת רשות ניירות ערך שורטים שקיפות תחזיות 13F ARS cash flow metrics EBITDA mark-to-market Non-GAAP Metrics
יפה מאוד. ולי היה פעם מרצה למימון שאמר ש: gaap are generally accepted for a reason
ביחס לרוכשות סדרתיות עולות 2 שאלות נוספות (לפחות):
א) האם בכלל ניתן לנרמל את הרווחיות שלהן.
ב) אם התשובה חיובית, ולאור נכסי המוניטין הלא מנוכים (גאאפ ובטח בנון), האם על המשקיע לתמחרן על בסיס תזרים חופשי (מייצג), ולא על בסיס רווח.
אם סדרת רכישות קטנות היא חלק בלתי נפרד מהמודל העסקי ויש רקורד הטמעות, ע"ע סיסקו בתקופות הרלבנטיות, ניתן, ואולי אף רצוי, רצוי לעבוד עם מטריק שחישובו לוקח בחשבון CAPEX, הכולל עלות רכישות חברות אחרות (ובמקביל להניח שיעור צמיחה הכולל השפעת הטמעת הרכישות).
אורי, הבעיה בהצעתך לדעתי היא החוסר לינאריות הטבעית של הכנסות / רווחים / תזמ"ז (בחר מטריקה כרצונך). אם המטריקה הייתה קבועה או עולה בצורה קבועה אז יכלת לזהות השפעה של רכישה על המטריקה אבל בגלל שב2007 הם רכשו את EDS קשה להסיק את ההשפעה של הרכישה על התוצאות (גידול אורגני מול גידול כתוצאה מרכישה) ובמיוחד עם הזמנים המעניינים שסיפקו לנו 2008 ו2009.
אני חושב שהיה נכון אם הם היו מציינים בשנה-שנתיים שלאחר רכישה משמעותית את התרומה בפועל לנתונים, להבדיל מלומר משפט כללי ב2007 שהחל ב2010 מהרווחים יואצו ואז לא לחזור לבחון ולתקן את הנבואה שככול הנראה לא התגשמה.
אורי,
קיימת בעיה עם רוכשות סדרתיות שפשוט סדרי הגודל של הרכישה שלהן משתנים: פעם חברה קטנה, פעם גדולה, ולפעמים הן מתעסקות רק בהטמעת הרכישות (ע"ע פרוטארום ב- 2008).
אם ה- capex הוא תנודתי, יש בעיה לייצר מכפיל על התזרים החופשי.
חשבתי אולי כן לבדוק מכפיל על תזרים חופשי מנוטרל רכישות שזה סוג של ניתוח כמותי של תמחור העסק ללא השפעת הנהלה, ואז לנסות להחליט האם יכולת ההנהלה ברכישות עבר שווה מכפיל זה (שאמור להיות גבוה).
מצד שני גם כאן יש בעיה: נתוני הפרופורמה לוקים בחסר ומקשים על תהליך נטרול השפעת הרכישות (כאילו הרכישות היו מתחילת השנה). לא כל החברות מספקות נתונים שכאלו.