מדידות מה-BuySide

לכבוד
מר גיורא רם (פורמן)
יו"ר מועצת המנהלים
מוצרי מעברות בע"מ
————————-

הנדון: ליקויים בדו"ח הדירקטוריון ברבעון הראשון של 2009

גיורא היקר,

באתר buysidemetrics.com הועלו באחרונה טענות על איכותו הנמוכה של המידע המובא בדוח הדירקטוריון של מוצרי מעברות בע"מ,לרבעון הראשון, 2010, עליו אתה חתום.

כשניסתי לרדת לעומקם של דברים, גיליתי, למיטב הבנתי, טעות כמותית מהותית באחד המספרים, שמן הסתם תחייב אותך לשגר לבורסה ולרשות ני"ע דוח דירקטוריון מתוקן. כולי תקווה, כי תנצל הזדמנות זו ותשפר את איכות המידע בדוח הדירקטוריון, לאור ההערות בהמשך מכתב זה.

אתחיל אפוא עם הטעות הכמותית, שלכאורה אין עליה עוררין.

בעמוד 6 בדוח הדירקטוריון, אתה כותב כדלהלן:

המספר 5,124 אלפי שקל שגוי לכאורה (וכפועל יוצא גם המספרים משמאלו ומתחתיו). אתה הגעת אליו כדלהלן:

אולם, מספרי ההשוואה בדוח רווח והפסד לא כוללים את המגזר ההומני, כמשמעותו בדוחות 2009 (עם מגזר זה הרווח התפעולי ברבעון הראשון של 2009 היה 20,752 אלפי שקל), בעוד מספרי ההשוואה של פחת והפחתות בדוח תזרים כן כוללים את המגזר ההומני. חיברת, אם כך, כמאמר הפתגם, בוטנים עם פיסטוקים.

החישוב הנכון לכאורה הוא כדלהלן (סכום הפחת וההפחתות, 1,215 אלפי שקל, לקוח מביאור 4ב):

תוכל להגיע ל-EBITDA הנכון לכאורה גם באמצעות מספרים מביאור 4, כדלהלן:

על כן, נראה כי תאלץ להחליף את הטבלה הלקויה הבאה מעמוד 6 בדו"ח הדירקטוריון,

בטבלה המתוקנת הבאה:

כאמור, מכיוון שאני מניח כי לאור טעות מהותית זו מעברות תפרסם דוח דירקטוריון חדש, אני מפנה את תשומת ליבך לליקויים בדו"ח הדירקטוריון שזוהו באתר buysidemeyrics.com, וזאת בתקווה כי תואיל לתקן אף אותם.

ניתוח והסברי הדירקטוריון לגידול בהכנסות

בעמוד 5 בדוח הדירקטוריון מוצגת טבלת הכנסות, בליווי המלל הבא מעליה ומתחתיה:

בניגוד למשתמע מהטקסט העליון ובניגוד גמור לניתוח בטקסט התחתון, הטבלה הבאה מראה כי ההכנסות בסך 77,780 אלפי שקל כוללות מרכיב של הכנסות ממטרנה תעשיות – המהוות גורם מהותי בשינוי בסך ההכנסות:

את סכום ההכנסות ממטרנה תעשיות בטבלה, כ-3.1. מיליון שקל, ניתן לאשרר מהמספרים בביאור 4: 74,108 אלפי שקל פחות 71,013 אלפי שקל.

הכנסות אלה ממטרנה תעשיות – שלא היו קיימות ב-2009 — מסבירות אפוא למעלה מ-30% מהשינוי בהכנסות, אך אינן מוזכרות כלל במלל מתחת לטבלה. זאת בשעה שהמלל מציין תרומה של כ-21% בלבד שהגיעה ממגזר חיות המחמד.

אני משער כי ה-3,095 אלפי שקל משקפים את הסכומים הבאים, המפורטים בביאור 8, ותואמים את ההסכם עם אסם-נסטלה:

מכיוון שבאור 4 יורד לרזולוציות של 8, 16 ו-33 אלפי שקלים, נודה לך אם דוח הדירקטוריון המתוקן יסביר את הפער של 41 אלפי שקלים, בין הסכום של 3,054 לו זכאית מעברות לבין ה-3,095 הכלולים בשורת ההכנסות בדוח הכספי.

ניתוח והסברי הדירקטוריון לגידול ב-EBITDA

כמוסבר לעיל, אתה מציג נתונים שגויים לכאורה לגבי ה-EBITDA ברבעון הראשון אשתקד. הנתונים הנכונים, לדעתי, הם כדלהלן:

בטקסט מתחת לטבלה המקורית השגויה, אתה מייחס את עיקר הגידול בEBITDA- וברווחיות EBITDA למגזר התזונה. קצת תמוה לאור העובדה, כי 36% מהגידול נובע מתמלוגים ודמי שימוש שאינם קשורים למגזר זה.

רווחיות EBITDA של מגזר התזונה הייתה ברבעון הראשון 10%. רווחיות שלושת המגזרים (מחמד, חקלאות ותזונה) יחדיו הייתה 9.28%. זאת ניתן לראות בביאור 4. הכיצד שיעור רווח של 10% במגזר התזונה יכול להסביר שיעור רווח של 11.5% בדוח הכספי?

אני מקווה כי בשלב זה, תסכים איתי, כי לא ניתחת ולא הסברת את התוצאות העסקיות המוצגות בטבלאות הקטנות.

אני מפנה את תשומת ליבך לעובדה כי תקנות ניירות ערך דורשות כי תנתח ותסביר את התוצאות הכספיות בחתך של מגזרים. ציבור המשקיעים רוצה לדעת, למשל, מה גרם לזינוק בשיעור הרווח במגזר התזונה מ-3.9% בלבד ברבעון הראשון של 2009, ומ-6.6% ברבעון הרביעי של 2009 לשיעור רווח של 10% ברבעון הראשון של 2010. כמה מהגידול נובע מעליית מחירי מוצרים או ירידה במחירי תשומות, כמה מגידול בכמות הנמכרת, כמה משינוי בשערי חליפין, כמה מהתייעלות וכו'? ההסברים שלך מהווים דקלום של נתונים מספריים שכל משקיע יכול לחשב מתוך הנתונים בביאור 4. דקלום זה מעליב את המשקיעים, כי בתוכו גלומה אמונתה לכאורה של מעברות כי בעלי מניותיה לא מסוגלים להבין בכוחות עצמם את המספרים בביאור 4. מטרת דוח הדירקטוריון היא להסביר ולנתח, מנקודת ראות ההנהלה, את המספרים בדוחות הכספיים – לא לשוב ולדקלם אותם.

ובעניין הזינוק ברווחיות מגזר התזונה, שאינך מסביר ואינך מנתח, מתעוררת השאלה הבאה. בביאור 8, נאמר כי דוח רווח והפסד כולל סכום של כ-4.5 מיליון שקל "השתתפות בהוצאות". לכאורה, בהעדר הסברים נוספים בדוחות, מדובר בסכום לו זכאית מעברות ממטרנה תעשיות בהתאם להסכם עם אסם-נסטלה, כמתואר בביאור 19 בדוח השנתי של 2009:

באילו שורות בדוח רווח והפסד כלולים ה-4.5 מיליון שקל של "השתתפות בהוצאות"? לאלו מגזרים יוחס סכום זה? וכיצד הוא השפיע על הגידול המרשים בשיעורי הרווח של מגזר התזונה? לדעתי, דוח הדירקטוריון חייב להסביר על אלו סעיפי בדוח רווח והפסד השפיע סכום משמעותי זה, וכיצד יוחס למגזרים השונים.

ניתוח והסברי הדירקטוריון לגידול ב-EBIT (רווח תפעולי לפני הכנסות והוצאות אחרות)

הטבלה והמלל הבאים לקוחים מעמוד 6 בדוח הדירקטוריון:

מהסיבות שהבאתי בסעיף ה-EBITDA לעיל, המלל מתחת לטבלת הרווח מפעולות רגילות אינו מתאר את התמונה האמיתית, על פיה אחוז משמעותי מאד מהעלייה בסכום ובשיעור הרווח נובע מסכומים הקשורים למטרנה תעשיות — שלא נכללים בתוצאות מגזר התזונה. בהנחה שלא ייחסתם פחת והפחתות להכנסות ממטרנה תעשיות, המלל מתחת לטבלת ה-EBIT מעוות עוד יותר מזה שמתחת לטבלת ה-EBITDA.

תמוה הדבר כי באופן עקבי לאורך כל ההערות מתחת לטבלאות המובאות בעמודים 5 עד 7, אינך מציין ואינך מנתח את תרומת התמלוגים ודמי השימוש ממטרנה תעשיות לתוצאות העסקיות של מעברות. האם תסכים כי קיימת אפשרות סבירה שהתעלמות זו יוצרת בקרב חלק לא מבוטל מקוראי דוח הדירקטוריון רושם כי השיפור בתוצאות מגזרי חיות המחמד והתזונה גבוה יותר מן השיפור האמיתי?

סיכום:

• בטבלת ה-EBITDA מוצגים, לכאורה, נתונים שגויים שיש לתקנם.
• ההסברים מתחת לכל הטבלאות מתעלמים מהתרומה המשמעותית, לכאורה, של ההכנסות החדשות ממטרנה תעשיות לתוצאות הכספיות.
• תקנות ניירות ערך דורשות הסברים וניתוח בחתך מגזרי, ולכאורה אינכם מצייתים להוראות אלה.

ולבסוף, תקנה 12(א) ל"תקנות ניירות ערך (חתימה ודיווח אלקטרוני), התשס"ג 2003 –", קובעת:

"מסמך המצורף כקובץ לטופס דיווח יוכן באמצעות תוכנה המותאמת לשימוש במגנא, המשמשת ליצירת קבצים בפורמט PDF טקסטואלי המאפשר ביצוע חיפוש טקסטואלי בשפה שבה נכתב המסמך."

דוח מעברות לרבעון הראשון של 2010 אינו ניתן לחיפוש טקסטואלי. במידה ותחליט להגיש למגנא דוח מתוקן, נודה לך אם הוא יהיה בפורמט המאפשר ביצוע חיפוש טקסטואלי.

נשמח אם תוכל להגיב על תוכן מכתב זה באתר BuySideMetrics.
כתובתנו: